金融市场与美联储再现降息分歧 机构大举配置避险资产

随着新冠肺炎疫情全球蔓延引发欧美股市大跌，关于欧美央行是否加快降息步伐刺激经济增长的争议骤然升温。

“当前华尔街众多投资机构都在押注美联储会在7月份扣动降息扳机，此外他们认为欧洲央行与英国央行最快会在3月份抢先降息。”Invesco Ltd全球市场策略师Kristina Hooper向21世纪经济报道记者透露。

据芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具显示，受疫情蔓延触发美国经济衰退风险增加影响，多数交易员认为美联储将在7月份降息25个基点的几率达到85%，较一个月前大幅上升了35个百分点。

与此同时，2021年初到期的联邦基金期货合约报价显示，市场普遍认为年底前美联储的基准利率将降至1%左右，这意味着年内美联储将至少降息2次。

然而，克利夫兰联邦储备银行(Cleveland Federal Reserve)行长梅斯特(Loretta Mester)近日表态称，疫情蔓延将对美国经济增长前景构成风险，但目前美国经济基本面依然强劲。

在多位华尔街对冲基金经理看来，尽管梅斯特这番表态释放美联储仍将延续年内不降息的既定策略，但随着疫情造成全球多国经济活动下降与产业供应链运转吃紧，美联储很可能会在一季度GDP等经济数据出现波动后，很快转变不降息的态度。

值得注意的是，相比美联储对降息持迟疑态度，其他西方国家央行的降息意愿则明显增强。

新西兰央行官员明确表示，若疫情冲击本国经济增长，他们在必要时将采取降息措施，确保该国就业和通胀率在目标范围。

日本央行副行长若田部昌澄指出，若日本经济复苏进程受新冠肺炎疫情影响而中断，日本央行准备加大刺激力度。

“事实上，即便欧美等西方国家央行纷纷加快降息步伐，也不会改变我们投资策略转向防御的趋势。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露。究其原因，目前他们无法判断疫情蔓延到底会对全球贸易与经济活动构成多大的冲击，面对未知的不确定性，他们只能加大现金、长期美债、基建类资产，跨周期股权投资等投资比重，通过降低投资组合不同资产类别的正相关性，最大限度抵御疫情所造成的金融市场剧烈波动冲击。

金融市场与美联储再现降息分歧

多位华尔街对冲基金经理向记者透露，当前华尔街众多金融机构之所以押注美联储年内重启降息进程，主要是基于两大原因。

一是10年期美国国债收益率在避险资本追捧下，骤降至历史低点1.316%。按照纽约联邦储备银行的衰退概率指标显示，若10年期美债收益率低于1.4%，美国将大概率发生经济衰退，很可能触发未来12-18个月美联储将基准利率降至零附近。

二是2年期美国国债收益率跌至过去三年以来最低点1.25%以下，甚至低于当前美联储基准利率，表明市场普遍认为美联储很快会降息以应对疫情冲击。这无形间给美联储出了一道难题——若美联储执意“违背”市场预期选择不降息，很可能造成各类资产估值定价急速修正，引发金融市场剧烈动荡与实体经济衰退风险双双增加。

美国大型投资管理公司骏利亨德森的全球债券联席主管Nick Maroutsos发布最新报告指出，本周美股遭遇大幅抛售，主要源于投资者对供应链中断、企业利润下降，以及疫情蔓延将导致全球经济增长放缓的担心。因此美联储最终将不得不降息以应对疫情所造成的经济影响。

然而，美联储方面似乎对此不以为然。

除了梅斯特依然力挺当前美国经济保持强劲增长态势，美联储主席鲍威尔近日也表示，新冠肺炎疫情蔓延可能会对美国造成影响，但现在判断为时尚早。只要最新信息与美联储经济前景预测保持一致，美联储当前的货币政策立场仍是合适的。倘若事态出现重大变化，导致经济前景需要重估，美联储才会采取应对措施。

在Kristina Hooper看来，这意味着美联储货币政策决策机制仍将延续此前的做法——即根据最新的经济数据变化判断下一步货币政策走向。换言之，除非今年上半年美国经济数据证实疫情正对美国经济构成一定幅度的衰退冲击，美联储才会在7月扣动降息扳机。

相比美联储对降息的“迟疑”，其他西方国家则对加快降息步伐持有更积极的态度。

日本、欧洲等央行官员日前纷纷表示，他们正密切关注新冠肺炎疫情蔓延对经济的影响，尽管目前尚未到达做出政策调整的时点，但在必要时他们会考虑进一步放宽货币政策以应对经济衰退冲击。

“毕竟，欧日经济尚未从此前的衰退泥潭全面复苏，若疫情蔓延导致经济重回衰退轨迹，那么这些国家地区央行此前的货币宽松政策效应将前功尽弃，因此他们只能加快降息步伐，确保经济尽早回归增长轨迹。”Kristina Hooper向记者分析说。

值得注意的是，不少新兴市场国家央行已经率先启动降息进程。

记者注意到，泰国、菲律宾、俄罗斯都在2月份扣动了降息扳机。究其原因，一方面疫情蔓延导致全球大宗商品需求骤降，给这些依靠大宗商品出口创收刺激经济增长的国家构成较大冲击，迫使当地央行不得不迅速降息;另一方面疫情导致全球旅游等经济活动趋降，也令泰国等新兴市场国家需要尽早降息，缓解当地旅游相关行业的融资运营压力，以避免社会失业压力骤增。

积极财政政策 “遥遥无期”?

除了押注西方国家央行加快降息步伐，越来越多投资机构还寄希望这些国家政府能迅速启动积极财政政策，从而更有效地刺激经济复苏。

“事实上，欧日地区的负利率政策弊端已经逐步显现，比如银行信贷业务利润大幅缩水导致银行惜贷行为日益严重，无助于实体经济复苏。若疫情蔓延导致西方国家私人部门经济活动与投资热情进一步降温，只有政府部门采取大规模的产业扶持与基建投资方案，才能确保整个经济不会失速下滑。”道富环球顾问(State Street Global Advisors)宏观策略主管Tim Graf指出。

然而，面对金融市场对积极财政政策落地的呼声，西方国家面临“家家有本难念的经”的尴尬。

以美国为例，此前美国政府公布了总金额达到4.8万亿美元的2021财政年度预算方案，其中包括10年期万亿美元基建计划的部分筹资，以及逾9660亿美元的财政赤字预估值。然而，由于这份财政年度预算方案是基于今年美国经济保持强劲增长的乐观估计，若疫情蔓延导致美国实际经济趋于衰退，那么它在美国参众两院的通过几率将大打折扣。

与此同时，意大利等欧洲国家则依然“债台高筑”，加之社会福利开支有增无减，令当地政府很难拿出足够多的财政资金用于基建或产业扶持，以及推进经济结构性改革创造新的经济增长动能。

“这也是越来越多华尔街投资机构面对股市大跌却不敢贸然抄底，转而大举配置避险资产的主要原因之一。”Tim Graf分析说，其深层次的逻辑是，即便欧美央行加快降息步伐令股市短期内企稳反弹，但在缺乏有效积极财政措施刺激经济增长的情况下，整个股市估值与实际经济疲软基本面将进一步脱节，由此造成股票等权益类资产大跌风险骤增。

前述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，除了加大现金、长期美债、基建类资产、跨周期股权投资等相关性较低资产的配置，他们正打算加大人民币债券资产的配置比重。究其原因，相比欧美国家难以同时推进积极财政政策与宽松货币政策以刺激经济复苏，中国相关部门正通过采取大力度的减税降费等积极财政措施，以及降低LPR利率等宽松货币政策，令整体经济趋于呈现V型发展趋势，因此未来一段时间持有人民币资产将显得相对安全。

关键词： 金融 避险资产